Sektör, uzun vadeli büyüme potansiyeli ve savunmacı bilanço yapısıyla öne çıkıyor. Türk emeklilik ve hayat sigortası sektörü son yıllarda güçlü bir büyüme trendi göstererek, toplam aktif toplamı GSYİH'nın yaklaşık %3,3'üne ulaşmış ve finansal sistemin önemli bir parçası haline gelmiştir. Yapısal dönüşüm, düzenleyici destek ve olumlu demografik özelliklerle desteklenen sektör, hem savunmacı hem de büyüme odaklı bir yatırım hikayesi sunuyor. Bu büyümenin ardındaki temel faktörler arasında devlet destekli teşviklerin artması, düşük penetrasyon oranları nedeniyle genişleme için önemli alan ve finansal okuryazarlığın iyileştirilmesi yer alıyor.
Tamamlayıcı Emeklilik Planı'ndan (TES) gelen ek artış potansiyeli ile emeklilik fonlarında güçlü büyüme. Bireysel emeklilik fonlarının toplam yönetilen varlıkları (AUM) 2024 yılında bir önceki yıla göre %62 artarken, 2025 başından bu yana nominal büyüme %51'e (reel olarak %18) ulaştı. Olumlu makroekonomik ortamın ve düzenleyici desteğin bu ivmeyi sürdürmesi bekleniyor. 2Ç26 itibarıyla devreye alınması planlanan TES'in uygulamaya geçmesiyle hem katılımcı sayısının hem de toplam fon büyüklüğünün önemli ölçüde artması bekleniyor. Çalışan, işveren ve devletin katkılarını bir araya getiren bu yapının fon girişlerini artıracağını ve sektöre katalizör olabileceğini düşünüyoruz. Ancak sistem Türkiye için hayati önem taşıyan bir yapısal reformu temsil etse de, mevcut ekonomik koşullar altında uygulanmasında önemli zorluklarla karşılaşılabilir.
Hayat sigortaları yüksek faiz ortamına rağmen büyümeye devam ediyor. Yüksek TL faiz oranlarına rağmen hayat sigortası prim üretimi 2024 yılında bir önceki yıla göre %76 artarken, 2025 yılının ilk sekiz ayında kümülatif büyüme bir önceki yıla göre %79'a ulaşarak %35 civarında reel bir büyüme kaydetti. Segmentin güçlü performansının potansiyel faiz indirimleriyle desteklenerek 2025'in sonlarına ve 2026'ya kadar devam etmesini bekliyoruz. Özellikle, krediye bağlı hayat sigortası ürünlerinin katkısı ve kredi büyümesi üzerindeki makro ihtiyati limitlerin potansiyel olarak hafifletilmesi, segment için ek uzun vadeli büyüme katalizörleri olarak hizmet edebilir. Ancak mevcut sıkı para politikası ortamında kredi büyüme limitlerinin gevşetilmesi zor görünüyor ve bu da yukarı yönlü potansiyelin kademeli olarak gerçekleşebileceğine işaret ediyor.
Güçlü kârlılık, yüksek temettü potansiyeline işaret eder. Her iki oyuncu da enflasyonun çok üzerinde güçlü bir özsermaye getirisi sergiliyor ve güçlü sermaye tamponlarını koruyarak sürdürülebilir ve yüksek temettü getirilerini destekliyor. Anadolu Hayat ve AGESA'nın borç ödeme gücü oranları, 2024 sonu itibarıyla sırasıyla %313 ve %198 ile temettü dağıtımı için gerekli olan %135'lik yasal eşiğin oldukça üzerinde yer almaktadır. 2025 yılında Anadolu Hayat için %51 ve AGESA için %72 özsermaye getirisi öngörüyoruz; bu da 2026 için sırasıyla %6,5 ve %5,7 oranında yüksek temettü getirisi potansiyeline işaret ediyor.
Katalizörler: Hayat sigortası segmentini destekleyen poliçe faiz indirimleri, TES uygulamasının getirdiği yapısal büyüme potansiyeli ve emeklilik segmentinde UFRS geçişinin teknik kârlılığa olumlu etkisi. Riskler: TES'in uygulanmasında olası gecikmeler, fon getirilerinde oynaklık.
ANHYT ve AGESA'yı Outperform derecelendirmesiyle başlatıyoruz. Temettü İndirimi Modeli değerlememize göre Anadolu Hayat için hisse başına 150,94 TL, AGESA için hisse başına 294,72 TL hedef fiyatı belirledik ve bu da sırasıyla %63 ve %50 artış potansiyeline işaret ediyor. Tahminlerimize göre Anadolu Hayat 2025 için 3,3x F/BV ve 7,7x F/K, 2026 için 2,3x F/BV ve 5,0x F/K seviyesinde işlem görüyor. AGESA 2025 için 3,8x F/BV ve 7,0x F/K, 2026 için 2,4x F/BV ve 4,7x F/K seviyesinde işlem görüyor.
Yorumlar kapalı.