2025 yılına gelindiğinde pek çok şirketin, büyümeyi sınırlı fiyat artışlarıyla dengelemeye çalışarak zorlu bir tüketici ortamından geçmesini bekliyoruz. Potansiyel faiz indirimlerine rağmen sıkılaştırma baskılarının yılın ilk yarısında da devam etmesi beklenirken, tüketici odaklı şirketlerin görünür enflasyondaki düşüş ortamında istikrarlı marjları sürdürmede zorluk yaşamasını bekliyoruz. BIM, Migros, Ford Otosan ve Tofaş Fabrika gibi öne çıkan performans gösteren firmalar nedeniyle gerçek kazanç artış fırsatları sınırlıdır.
Ancak, değerlemeler hala düşük olduğundan, 2026 JPMe F/K ve FD/FAVÖK bazında uluslararası emsallerine göre yaklaşık %40 indirim ve 10 yıllık ortalamalara göre yaklaşık %30 indirim sunan değer fırsatlarının mevcut olduğuna inanıyoruz. Bizim görüşümüze göre, bu seviyelerden daha fazla yeniden derecelendirme yapmak için kazanç artışı ve risk primlerini azaltmak amacıyla zamanında faiz indirimlerinin bir kombinasyonuna ihtiyaç var. Bu dinamiklere yanıt olarak önerilerimizi ve fiyat hedeflerimizi güncelledik: Migros'u Kilolu'ya yükselttik, ŞOK ve Coca Cola İçecek'i Nötr'e düşürdük. En çok tercih ettiğimiz ürünler arasında BIM, Migros, Ford Otosan ve Arçelik yer alıyor. Bu raporla, tahminlerde uygulanan çeşitli muhasebe kuralları nedeniyle fikir birliğinin karışık olduğu bir ortamda değerleme fırsatlarının değerlendirilmesinin güvenilirliğini artırabilecek yeni IAS'29 modellerimizi de tanıtıyoruz.
Türkiye tüketicisi 2024 yılını iyi bir notla kapattı
Beklenen enflasyon düşüşünü yönetmek
Türkiye, enflasyonun 2024'teki %44,5'ten 2025'te %26'ya düşmesinin beklendiği (JPMe Makro ekibi) dezenflasyonist bir döneme geçerken, daha önce yüksek enflasyon ortamında büyüyen şirketler artık marj baskılarıyla karşı karşıya. Bu zorluğun devam etmesi beklenirken, gıda perakendecileri brüt kar marjı baskısını dengeleyen personel maliyetleri sayesinde FAVÖK'ü enflasyonun önünde artırma fırsatlarına sahip, temel gıda maddeleri büyümeyi dengelemek için fiyatlandırma konusunda zorluk yaşayabilir ve ihtiyari şirketler ölçek avantajları ve olumlu avantajlar nedeniyle en düşük seviyelerinden toparlanabilir. TL'nin düşük marjlı ihracat payına rağmen artan payı var.
Gıda Perakendecileri güvenli bir sığınak olmaya devam ediyor ve HSD% gerçek kazanç artışı sunuyor
Yoğun rekabete rağmen, BIM'in nakit akışı yaratmada başarılı olmasını bekliyoruz ve hem BIM hem de Migros, büyüyen modern perakende kanalından faydalanmak için iyi bir konumdalar ve potansiyel olarak ~%10-12'lik gerçek gelir artışı elde edebilirler. BIM, tüketicilerin ticaretindeki düşüş sayesinde gelirlerinde en fazla artışı elde ederken, Migros rekabetçi olmayı sürdürecek ve nispeten daha dirençli tüketici gelir grubundan ve çeşitlendirilmiş iş modelinden faydalanacak. Düşük değerine rağmen SOK'un notunu N'ye düşürüyoruz ve yeni mağaza stratejilerinin karlı operasyonel kaldıraç yaratmak için hızlı bir şekilde toparlandığına dair kanıtları beklemeyi tercih ediyoruz.
İhracatçılar için büyüme aşamasının başlangıcı
Arçelik, yeniden yapılanma çabalarının meyvelerini vermeye başlaması, faiz indirimlerinin başlamasıyla birlikte iyileşen nakit akışı finansmanı ve özellikle Avrupa'da devam eden hacim büyümesiyle en önemli geri dönüş hikayemizdir. Ford Otosan'ın ihracat hacminde bir önceki yıla göre %14 büyüme tahmin ediyoruz; ölçek ve azalan stok etkisi nedeniyle marjlarda toparlanma var ve bunun da %LDD FAVÖK artışı göstereceğini öngörüyoruz.
Tofaş'ın düşük bir tabandan da olsa en yüksek kazanç artışını göstermesini bekliyoruz ve kazançlar hâlâ cazip değil; buna karşın Stellantis Türkiye dağıtımının potansiyel satın alınması ve yeni K sıfır modelinin piyasaya sürülmesi bizim görüşümüze göre çoğunlukla fiyatlanıyor.
Coca Cola İçecek'in notu N'ye düşürüldü
İçecek'in Global şişeleyicilere kıyasla üstün büyüme profilini baltalayan bir yıl daha sabit hacim performansı bekliyoruz. Değerlemeler makul olmaya devam ediyor ancak daha az çekici; 6,8x 2025E enflasyona göre düzeltilmemiş FD/FAVÖK seviyesindeki hisseler, küresel emsallerine göre %20'lik bir indirimi yansıtıyor. Yeniden derecelendirme, yılın ilk yarısında öngörmediğimiz hacim görünümünde iyileşme ve risk primlerinde azalma gerektirecektir.
Temel riskler/katalizörler arasında ücret ayarlamaları yer alırken, enflasyon muhasebesi değerlemeler için bir engel olup kazanç görünümünü gölgelemektedir.
REAL TURKEY'de İngilizce YouTube videolarımızı takip edin: https://www.youtube.com/channel/UCKpFJB4GFiNkhmpVZQ_d9Rg
Ve Twitter'daki içerik: @AtillaEng
Facebook: Gerçek Türkiye Kanalı: https://www.facebook.com/realturkeychannel/
Yorumlar kapalı.