Anahtar noktaları
Bu yıl önemli ürün gruplarında satış hacminde iyileşme öngörüyoruz, ancak ana pazarlarda daha zorlu bir fiyatlandırma ortamı bekliyoruz
◆ Daha geniş bağlamda, yatırım hikayesi küresel faiz indirimleriyle ve Çin konut piyasasındaki toparlanmayla bağlantılı
◆ Karışık görünüm göz önüne alındığında, Bekletmeyi Koruyun. IAS29 tahminlerine ve saf DCF değerlemesine geçin, TP'yi 53 TL'den 55 TL'ye çıkarın
Karışık görünüm
2023 yılı çeyreklik trendleri, Şişecam'ın 2024 yılına, muhtemelen mimari cam hariç, farklı ürün gruplarında satış hacimlerinde bir miktar toparlanma ile girmiş olabileceğini gösteriyor. Geçtiğimiz yıl boyunca, özellikle de ilk yarıda talep zayıftı ve bu yıl hacimlerin baz etkisinden faydalanması bekleniyor.
Şubat 2023'te Türkiye'nin güneyinde yaşanan deprem özellikle mimari cam satışlarına zarar verdi ancak bölgedeki yeniden inşa faaliyetlerinin 2024'ten itibaren satışları desteklemesi bekleniyor.
Öte yandan, ana uluslararası pazarlar (örneğin Avrupa) ve Türkiye'den yapılan ihracatlar (toplamda grup gelirlerinin yaklaşık %60'ını oluşturuyor), inşaat faaliyetlerinin yavaşlaması ve arz fazlasının yarattığı baskıyı görüyor. Şişecam'ın ana ürünlerinde 2024 yılında hacimde toparlanma görülmesini beklerken, zayıf fiyatlandırma (satış karışımı ve para birimi dahil) nedeniyle gelirlerin dengelenmesini bekliyoruz. Yalnızca para birimi (zayıf TL) özellikle geçen yıl gelirleri destekledi; ancak 2024'te şu ana kadar durum böyle görünmüyor.
Olumlu ve olumsuzlar
Türkiye'deki yüksek maliyet enflasyonuna (grup gelirlerinin yaklaşık %40'ı) ve Türkiye'den gelen ihracat üzerindeki istikrarlı TL baskısına (grup gelirlerinin yaklaşık %20'si) rağmen, bu yıl faaliyet marjında bir miktar iyileşme olanağı görüyoruz. Bu toparlanma, 2023'teki zayıf performans (baz etkisi) ve artan üretim ve satış hacmi büyümesi göz önüne alındığında biraz daha iyi kapasite kullanımıyla mümkün olacaktır. Olumlu yönlerden biri, Türkiye'de Ekim 2023'ten bu yana istikrarlı enerji (doğal gaz ve elektrik) tarifeleridir. Enerji, toplam SMM'nin %45'ini oluşturuyor ancak aynı zamanda 2Y24'te bazı tarife artışları riskini de not ediyoruz (politika yapıcılar enflasyon geçişi konusunda kendilerini daha rahat hissederlerse) -bu tür ayarlamalar yoluyla).
Citi ve BofA analistleri Türkiye piyasalarına ilişkin iyimser değerlendirmelerde bulundu
Bilanço tarafında, son Eurobond işlemlerinden elde edilen 1,5 milyar dolar, kısa vadeli kredilerin, işletme sermayesi gereksinimlerinin ve sermaye harcamalarının karşılanması için gereken fonlama konusunda rahatlık sağlıyor.
Yükseliş duruşu için çok erken
Genel olarak, Şişecam'ın yaygın uluslararası varlığı ve ürünlerini tüketen çeşitli nihai pazarlar göz önüne alındığında, daha olumlu bir yatırım görüşünün küresel faiz indirimlerine (ve Türkiye'ye) ve en büyük tek üretici olan Çin'deki daha istikrarlı bir emlak piyasasına dayandığına inanıyoruz. soda külü ve cam ürünleri tüketicisi. Böyle bir senaryoyu varsaymak için henüz erken olduğunu düşünüyoruz.
TP'yi 55 TL'ye yükseltin, Tutmayı koruyun
Enflasyon muhasebesi (IAS29) standartları kapsamındaki tahminlere geçiyoruz ve değerleme yaklaşımımızı daha önce DCF ve emsal karşılaştırmanın bir karışımından saf DCF (USD bazlı) olarak revize ediyoruz (IAS29, bizim görüşümüze göre çoklu bazlı emsal grup karşılaştırmalarını bozmaktadır). DCF modelimiz 53 TL'den 55 TL'lik yeni bir hedef fiyat getiriyor ve ima edilen %1,5 yukarı yönlü Hold notumuzu koruyoruz.
Alıntı
REAL TURKEY'de İngilizce YouTube videolarımızı takip edin: https://www.youtube.com/channel/UCKpFJB4GFiNkhmpVZQ_d9Rg
Ve Twitter'daki içerik: @AtillaEng
Facebook: Gerçek Türkiye Kanalı: https://www.facebook.com/realturkeychannel/
Yorumlar kapalı.