Daha yumuşak bir ton ve örtülü reel faiz yönlendirmesi, Merkez Bankası'nın gerçekleşen ve beklenen enflasyondaki düşüşe paralel olarak kademeli faiz indirimlerine başlamaya hazırlandığı sinyalini veriyor. İlk kesintiye ilişkin beklentimizi Ocak ayından Aralık ayına kaydırıyoruz ancak hala sıkı parasal duruşun hakim olduğunu görüyoruz.
Oranlar değişmedi ancak ileriye yönelik rehberlikte bir değişiklik:
MB, beklenildiği gibi politika faizini sekizinci ayda da değiştirmeden (%50) korudu. PPK, enflasyon görünümünde geçen aya göre daha yumuşak bir üslup benimsemiş, ancak reel faizlere ilişkin örtülü yönlendirmeye yönelirken kanaatimizce şu yeni cümleyi eklemiştir: “…politika faizinin seviyesi şu şekilde belirlenecektir: Hem gerçekleşen hem de beklenen enflasyon dikkate alınarak öngörülen enflasyonla mücadele yolunun gerektirdiği sıkılığın sağlanması” ifadelerine yer verildi. Bu durum, Başkan'ın son Enflasyon Raporu basın toplantısında, politika faizinin mevcut seviyesinin korunmasının, enflasyon ve enflasyon beklentileri düşerken etkili bir şekilde daha sıkı bir para politikası duruşu anlamına geldiğini söylediği sözlerini hatırlatıyor.
TCMB, yakın gelecekte kademeli faiz indirimlerinin başlaması için kapıyı açarken, öngörülen enflasyonla mücadele patikası dikkate alınarak parasal duruşu sıkı tutmayı amaçlıyor ve “enflasyon risklerine karşı yüksek hassasiyetini koruyor”.
Enflasyonda ve enflasyon beklentilerinde iyileşmeye işaret eden daha yumuşak bir üslup
PPK, Ekim ayında enflasyonun ana eğiliminde düşüş yaşandığını, yurt içi talepteki yavaşlamanın sürdüğünü (enflasyonist seviyelere ulaştığını) ve hizmet enflasyonunda iyileşme işaretleri kaydetti. Ayrıca, enflasyondaki iyileşmenin hızına ilişkin belirsizliğin arttığına ilişkin daha önce yapılan ifade de açıklamadan kaldırıldı. PPK ihtiyatlı olmak adına, geçici arz koşulları nedeniyle işlenmemiş gıda enflasyonunun yüksek seviyelere ulaştığını ve enflasyon beklentileri ile fiyatlama davranışlarına ilişkin risklere değindi.
Dikkat çeken bir diğer değişiklik ise yeni eklenen, maliye politikasıyla koordinasyonun artırılmasının enflasyonla mücadeleye önemli katkı sağlayacağı yönündeki cümle oldu. Bu doğrultuda, Merkez Bankası'nın baz senaryosunun, yeni yıl ücret ve fiyat artışlarının enflasyonla mücadele patikasıyla uyumlu olacağını varsaydığını düşünüyoruz. Asgari ücretin yüzde 30 civarında ve enerji fiyatlarında yüzde 25 civarında bir artışın, MB'nin yakın vadeli enflasyon gidişatı ve yüzde 26'lık 2025 yıl sonu tahminiyle uyumlu olduğunu düşünüyoruz (bkz. Türkiye: Köşeyi Dönmek Üzere, Kasım) 18, 2024).
Artık Ocak ayından bu yana ilk faiz indirimini Aralık ayında bekliyoruz…
Bizim açıklamayı okumamız, TCMB'nin Kasım enflasyonunda herhangi bir yukarı yönlü sürpriz, kamuya açıklanmış ücret ve fiyatlar ve bu arada (26 Aralık'taki toplantıya kadar) döviz oynaklığında herhangi bir önemli yukarı yönlü sürpriz yaşamaması durumunda, Aralık ayında ölçülü bir faiz indirimi yapmayı planladığı yönünde. PPC'nin yeni ileriye dönük yönlendirmesi ve risk dengesi göz önüne alındığında, faiz indirimlerinin daha önce Ocak ayından Aralık ayında başlamasını bekliyoruz. Manşet enflasyonun Kasım'da %46,5'e (%1,9 aylık) ve Aralık'ta %44,5'e (%1,5 aylık) gerilediğini, bunun Aralık ayında 200 baz puanlık bir faiz indirimi için yer açtığını ve böylece reel faizin pozitif bölgede kalacağını görüyoruz.
Enflasyonun %26 yıl sonu tahminimize doğru düşmesi koşuluyla, Merkez Bankası'nın politika faizinin Aralık 2025'te %28,5'e ulaşana kadar 100-200 baz puanlık bir tempoda kalmasını bekliyoruz. Tahminlerimiz, enflasyonun 2025 görünümünde olduğu gibi yıllık bazda %30'un altına gelmesiyle birlikte, nihai reel oranların 1Y25'teki ortalama %5 civarından 4Ç25'te %3'ün altına kademeli olarak düşeceğini ima etmeye devam ediyor.
…ancak uygun sıkılık konusundaki belirsizlik devam ediyor:
Merkez Bankası'nın tahmin aralığı (2025 sonu için yıllık %21-26) doğrultusunda enflasyonun düşürülmesini sağlamak için hangi düzeydeki harcama sonrası veya harcama öncesi reel faiz oranının yeterince sıkı olacağına ilişkin belirsizlik göz önüne alındığında, faiz indirimleri daha erken duraklatılabilir veya MB daha küçük faiz oranlarıyla devam edebilir. Enflasyondaki düşüş durduğunda atılacak adımlar.
“CBT İncelemesi: Sahneyi Ayarlamak”tan alıntı
REAL TURKEY'de İngilizce YouTube videolarımızı takip edin: https://www.youtube.com/channel/UCKpFJB4GFiNkhmpVZQ_d9Rg
Ve Twitter'daki içerik: @AtillaEng
Facebook: Gerçek Türkiye Kanalı: https://www.facebook.com/realturkeychannel/
Yorumlar kapalı.