Temel Çıkarımlar
Ocak ayında 250 baz puanlık bir faiz indirimi döngüsünün başlamasını bekliyoruz. Haziran ayına kadar bu tempoyu sürdürmek, 2025'in ilk yarısında piyasa beklentilerinden daha şahin bir gidişata yol açıyor.
Türk bankalarının marj değişimi hikayesi sağlam ancak daha da ileriye itildi, dolayısıyla daha cazip bir giriş noktası bekliyoruz.
Dövizde ise Merkez Bankası'nın enflasyonu düşürmeye odaklanması TL'yi destekliyor.
TCMB'nin 2025'in ilk yarısında daha yavaş bir adım atmasını beklediğimiz göz önüne alındığında, para biriminin hala yerel tahvillerden daha cazip olduğunu düşünüyoruz.
2025'e yönelik mali konsolidasyon çabaları kredi açısından olumlu ancak zengin değerlemeler konusunda şimdilik tarafsız kalıyoruz.
Ekonomi | Enflasyonda bir miktar rahatlama bekliyoruz
Eylül ayı enflasyon raporu yakın vadede enflasyondaki düşüş hızına ilişkin riskleri vurgularken, ekonomik aktivitedeki yavaşlamanın devam ettiği bir ortamda faiz indirimlerinin uygun zamanlaması ve boyutu üzerinde yoğunlaştık. Ocak ayında ücret ve fiyat artışlarına ilişkin belirsizliğin ortadan kalkmasının ardından uzun süredir faiz indirimlerinin 25. Çeyrek'te başlayacağını öngörüyorduk.
Eylül ayı enflasyonunun açıklanmasıyla birlikte piyasadaki fikir birliği tahminlerimize yaklaştı. Ücret ve fiyatların kamuya açık olarak belirlenmesinde herhangi bir yukarı yönlü şokun yaşanmaması halinde, Ocak ayında 250 baz puanlık bir faiz indirimiyle gevşeme adımlarının başlamasını bekliyoruz. Art arda 250 baz puanlık kesintilerin politika faizini Mart itibarıyla %42,5'e ve Haziran 2025 itibarıyla %35'e getireceğini görüyoruz. Bunun ardından gevşeme döngüsünün daha küçük adımlarla devam ederek reel faiz oranlarını 4Ç25'te %3 ortalama civarında normalleştirmeye devam etmesini bekliyoruz.
Enflasyondaki yapışkanlık, iç talebin esnekliği ve jeopolitik gerilimler göz önüne alındığında, 2025'teki faiz oranı tahminlerimize yönelik riskler yukarı yönlü görünüyor.
Türk bankaları | Marj bükülme hikayesi bozulmamış ancak daha da ileriye itilmiş
Enflasyonun yapışkan kalması nedeniyle ekonomistimiz ilk faiz indiriminin 1Ç25'te gerçekleşeceğine ilişkin öngörüsünü koruyor. Merkez Bankası'nın enflasyonu düşürmeye odaklanması, 3. çeyrekte Türk bankalarına yönelik daha yüksek zorunlu karşılıklar gibi daha sıkı makro ihtiyati tedbirlerin uygulamaya konması anlamına geliyor ve bu da marj görünümünü olumsuz etkiliyor.
Faiz indirimleri gerçekleşene kadar fonlama maliyetlerinin yüksek olması ve kredi büyüme tavanlarının yeniden fiyatlamayı sınırlaması nedeniyle, marj değişikliği daha da ileriye itildi – 3. çeyrek sektör eğilimlerinin gösterdiği gibi, BDDK verilerine göre özel bankalar için NII çeyrek çeyreğe göre düşüş gösterdi, buna karşın yönetimin iyileşme yönündeki yönlendirmesi 1Y24 sonuçlarıyla.
Bu, 2024 tahminlerimizde marjların daha düşük bir çıkış oranına yol açarak 2025 marjının değişmesi için daha düşük bir başlangıç noktasına zemin hazırlıyor. Varlık kalitesindeki bozulma, bankaların da beklediği gibi bir eğilim gösteriyor ve bankalar da 2025'te karşılıklarda yıllık bazda artış bekliyor. Bununla birlikte, 25-26 Mali Yılı net gelir tahminlerimizi ortalama %19 düşürerek bizi %13 altına yerleştiriyoruz. fikir birliği.
Hisse senedi önerileri
2025 kazançlarındaki değişim hikayesine daha cazip bir giriş noktası beklerken, Akbank'ta Eşit Ağırlık'a geçiyoruz ve Türkiye'de fazla kilolu kalmıyoruz.
Makro strateji | Hala tahvil yerine dövizi tercih ediyoruz:
Bizce, MB'nin enflasyonu düşürmeye odaklanması TL'yi destekliyor. TL'nin 2024 sonu tahminimiz olan 36'ya göre daha güçlü gelme riskini görüyoruz ve ileriye dönük olarak USD/TRY'nin 2025 sonunda 45 seviyesinde olduğunu görüyoruz. Bizim görüşümüze göre, ekonominin dışsal olarak daha iyi dengelenmesi nedeniyle reel döviz kuru değerlemesi esnek değildir. TCMB'nin 2025'in ilk yarısında daha yavaş bir faiz indirimi yoluna gideceği tahminimiz göz önüne alındığında, para biriminin tahvillerden daha cazip olduğuna inanmaya devam ediyoruz. Bu göreli tercihin, gelecek yıl öngörülenden daha küçük bir mali konsolidasyon durumunda da geçerli olması gerektiğini düşünüyoruz. Yabancı yatırımcıların devlet tahvili elinde bulundurduğu bildirilen önemli artışı tartışıyoruz.
Egemen kredi stratejisi | şimdilik nötr
Bizim görüşümüze göre, 2025'e yönelik mali konsolidasyon çabaları kredi açısından olumlu. Bunun Kasım ayında ikinci bir BB notunun muhtemel olduğu yönündeki görüşümüzü desteklediğini görüyoruz, ancak tahviller bunu zaten fiyatlıyor.
Brüt ihracın 2024 tahminimize uygun olması nedeniyle, daha fazla arzın olası olmadığını düşünüyoruz, ancak son geri alım nedeniyle ek bir birincil anlaşma olasılığı mevcut. Şimdilik zengin değerlemeler konusunda tarafsız kalıyoruz.
Türkiye Gezi Notları: Takaslarda Gezinmek başlıklı araştırma raporundan alıntı
Yorumlar kapalı.