Goldman Sachs, sürdürülebilir enflasyon eğilimi ve düşen faiz oranlarının desteğiyle Türk bankalarının orta vadede daha fazla değerleme görebileceğini söyledi. Banka, Yapı Kredi ve Akbank'ın Al notunu yineledi, İş Bankası'nın Al notunu Al'a yükseltti ve Garanti'yi Nötr'de tuttu.
Daha Fazla Yeniden Derecelendirmeye Yer Var mı?
Türk bankaları, güçlü 4Ç25 kazançları ve yapıcı makro ortamın etkisiyle, ortalama 12 aylık ileri fiyat-defter (F/B) oranının 1,05x'e yükselmesiyle, şimdiden güçlü bir yılbaşından bugüne yeniden derecelendirmeden yararlandı.
Bununla birlikte Goldman Sachs, kısa vadede (2026E) risk-ödül profili dengeli görünse de orta vadede (2027E) anlamlı bir yukarı yönlü potansiyel olduğuna inanıyor.
Anahtar sürücüler:
-
Sürdürülebilir bir enflasyonla mücadele yolu
-
Politika faizlerinde düşüş eğilimi
-
Önemli Net Faiz Marjı (NIM) genişlemesi
Bu faktörlerin özellikle yükümlülüğe duyarlı bankalar için olumlu olması ve 2026 ile 2027 yılları arasında güçlü kârlılık dinamiklerini desteklemesi bekleniyor.
Goldman, Türk bankalarının 2027 yılına kadar 20'lerin yüksek özsermaye getirisi (ROE) sağlamasını öngörüyor. Bu, mevcut ima edilen 0,8x 2027E P/B ile karşılaştırıldığında yaklaşık 1,2x ortalama hedef P/B'yi destekliyor; bu da dikkate değer bir yeniden derecelendirme potansiyeline işaret ediyor.
Bir Sonraki Bacağı Daha Yükseğe Ne Tetikleyebilir?
Goldman Sachs'a göre önemli bir katalizör, 2026'nın ikinci yarısından itibaren enflasyonu aşan ROE olarak tanımlanan pozitif “Reel ROE”ye dönüş olacaktır.
Bu, yaklaşık on yıl içinde ilk kez böyle bir döneme işaret ediyor.
Olumlu bir Gerçek ROE ortamı:
-
Bankaların karlarını ve defter değerlerini ABD doları cinsinden artırmalarına olanak tanıyın
-
Önceki erozyon eğilimlerini tersine çevirin
-
Satışa Hazır (AFS) menkul kıymetlerde piyasaya göre değerleme (MTM) kazançlarından yararlanın
Goldman, pozitif Reel ROE'nin geri dönüşünün, Özsermaye Maliyetinde (COE) daha fazla gevşemeye ve değerleme çarpanlarının yeniden derecelendirilmesine katkıda bulunarak potansiyel olarak artan sermaye girişlerine yol açacağını bekliyor.
Duyarlılık analizi şunu göstermektedir:
-
NIM veya Risk Maliyeti'ndeki (CoR) her 25 baz puanlık hareket
-
ROE'yi yüzde ±2,5 puan kaydırabilir
-
Ve hedef P/B'yi ±0,15x ile 0,20x arasında değiştirin
Temel durum hedefi P/B 1,2x seviyesinde bulunuyor.
Notlar: YKB ve Akbank Alımlarda Kaldı; İş Bankası Yükseltildi
Goldman Sachs, hisse başına kazanç (EPS) tahminlerini 2026-2028 için ortalama %18 artırdı.
-
Yapı Kredi – Satın al (bakımı yapıldı)
-
Akbank – Satın al (bakımı yapıldı)
-
Türkiye İş Bankası – Nötrden Satın Almaya Yükseltildi
-
Garanti BBVA – Nötr (bakımlı)
Goldman, Yapı Kredi ve Akbank'ın NIM genişlemesi, operasyonel kaldıraç ve sürdürülebilir özsermaye büyümesi konusundaki güçlü konumunu, Al notlarının korunmasının temel nedenleri olarak gösteriyor.
İş Bankası'nın satın alma notu aşağıdaki nedenlerden dolayı yükseltildi:
-
Yüksek aktif-pasif süre farkı
-
Benzerleri arasında TÜFE bağlantılı menkul kıymetlerin en düşük payı
-
Düşük Türk lirası kredi-mevduat oranı (LDR)
-
Nispeten daha ucuz değerleme ölçümleri
Banka aynı zamanda İş Bankası ile rakipler arasındaki özsermaye farkının da daralmasını bekliyor.
Garanti BBVA, Goldman'ın zaten yüksek olan tabanı göz önüne alındığında artan özsermaye getirisi artışının daha sınırlı olduğunu görmesi nedeniyle Nötr kalmayı sürdürüyor. Ancak rapor, Garanti'nin yüksek kaliteli franchise'ına ve zorlu makro ortamda dayanıklılığına dikkat çekiyor.
Orta Vadeli Görünüm
Goldman'ın temel senaryosunda, enflasyonun düşürülmesi ve para politikasının gevşetilmesiyle karakterize edilen destekleyici bir makro yörünge, sektör genelinde kârlılık ve değerlemelerde yapısal bir iyileşmeye yol açabilir.
Kısa vadeli yükseliş daha ölçülü olsa da banka, Reel ROE'nin sürdürülebilir bir şekilde pozitife dönmesi durumunda 2027'ye kadar daha geniş bir yeniden derecelendirme döngüsü için alan görüyor.
PA Türkiye, Türkiye gözlemcilerini farklı görüş ve görüşlerle bilgilendirmeyi amaçlamaktadır. Web sitemizdeki yazılar mutlaka yayın kurulumuzun görüşünü temsil etmeyebilir veya onay olarak değerlendirilmeyebilir.
İngilizce YouTube kanalımızı takip edin (REAL TURKEY):
https://www.youtube.com/channel/UCKpFJB4GFiNkhmpVZQ_d9Rg
Twitter: @AtillaEng
Facebook: Gerçek Türkiye Kanalı: https://www.facebook.com/realturkeychannel/
Yorumlar kapalı.